在多次冲击A股未果后，Huge Dental Limited（以下简称“沪鸽口腔”）继续寻求登陆资本市场。近日，沪鸽口腔第三次递表港交所，拟在香港主板上市。然而，这份最新的财务成绩单却并不亮眼。更值得注意的是，在业绩承压之际，沪鸽口腔却在IPO前进行大手笔分红，2022年至2025年1月累计分红超2亿元，其中仅2025年1月便一次性分掉1.45亿元，实控人母子更是凭借近70%的持股比例分得逾亿元。
营收增长近乎停滞
最新的财务数据显示，2023—2025年，沪鸽口腔分别实现3.58亿元、3.99亿元以及4亿元营收，2024年仍能保持11.7%的增速，但到2025年，营收增长近乎停滞，仅增长0.18%。
利润端承压则更为明显。2024年，沪鸽口腔净利润为7656.9万元，较2023年的8835.4万元同比下降13.34%。到2025年，盈利情况进一步恶化，仅实现4769.9万元的净利润，较2024年大幅下降37.7%。
北京商报记者注意到，沪鸽口腔的销售及经销、行政、研发开支，在2023—2025年期间均保持逐年递增的态势。三项开支在2025年合计达到了1.7亿元，较2024年同比增长15.64%，与2023年的1.22亿元相比更是大幅增长了39.7%，占收入比例高达42.42%。其中，行政开支涨幅最大，由2023年的2990.4万元增长87.57%至2025年的5609万元，近乎翻倍。
对于经营开支的大幅增加，沪鸽口腔招股书解释为行政开支的增加为支持战略性产品规划及印尼制造业务的筹备工作而增加的员工成本，而销售及分销开支亦因开展海外业务运营的员工成本及咨询服务费而有所增加。据了解，沪鸽口腔近两年大力发展海外业务，不过从财务数据来看，海外业务并没有明显突破。数据显示，其海外收入占比在2023—2024年间从30.6%微涨至32.1%，并在2025年维持在这一水平。
就业绩表现等相关问题，北京商报记者向沪鸽口腔发送了采访函，截至发稿未获得回复。
IPO前突击分红
值得一提的是，净利润连续两年走下坡路的沪鸽口腔，却选择了在IPO前进行大手笔分红。
招股书信息显示，2022年至2025年1月，沪鸽口腔先后完成了多轮现金分红，合计分红超2亿元。其中，就在首次递表港交所前的2025年1月，沪鸽口腔便向股东宣派及足额派付股息1.45亿元，而该公司2023年及2024年的净利润总和仅1.65亿元。
在股权方面，IPO前，沪鸽口腔董事长宋欣通过全资控股的Huge Star间接持有52.56%的沪鸽口腔股份，而宋欣的母亲秦立娟通过HDMC Aurora LJQ Ltd.持有13.81%的沪鸽口腔股份。此外，秦立娟持股37.26%的Future LJQYHD亦持有沪鸽口腔9.35%的股权，母子二人合计持有沪鸽口腔近70%的股份。根据持股比例计算，在2025年1月，宋欣母子合计获得分红超1亿元。
北京中医药大学卫生健康法学教授邓勇指出，在IPO前进行分红虽形式合规，却存在明显利益倾斜。实控人在上市前将存量利润集中落袋，随后拟通过IPO募资补充资金，本质是老股东优先获益、新投资者后续买单，极易引发监管与市场对公司治理、资金规划合理性的质疑，对IPO进程构成明显利空。
估值低迷风险未解
在推动港股上市之前，沪鸽口腔曾多次冲刺A股，但均以失败告终。
2015年3月，沪鸽口腔在新三板挂牌，同年4月其股份开始在新三板交易。不过，由于新三板挂牌已不能满足当时的融资需要，2017年6月，沪鸽口腔终止了新三板挂牌，并将目光望向了A股市场。北京商报记者了解到，在2017—2021年间，沪鸽口腔先后与招商证券、海通证券、中原证券等机构签署辅导协议，推进A股上市进程，但均未取得实质性进展。
直至2021年，沪鸽口腔正式向中国证监会递交深交所创业板上市申请并进入问询阶段。2022年8月，沪鸽口腔针对深交所首轮审核意见提交回复函，在未收到交易所后续问询的情况下，主动撤回了上市申请。由于申请尚处于深交所审核阶段，并未进入证监会审核环节，因此证监会未出具任何相关意见。
几番冲A未果，沪鸽口腔最后才将目光锁定在了港交所。沪鸽口腔招股书披露，选择联交所上市主要因其可提供国际资本市场通道、助力海外业务发展以及提升品牌并利于核心人才留存。
不过，此次港股IPO形势仍难言乐观。邓勇表示，一方面，沪鸽口腔基本面疲软，增长失速、盈利下滑，缺乏支撑高估值的成长性；另一方面，突击分红加剧治理层面争议，港股对盈利稳定性和股东责任要求严格，前两次递表失效也反映出资本市场认可度不足。尽管沪鸽口腔作为口腔耗材细分企业具备一定业务基础，但在行业竞争加剧、头部效应集中的格局下，其规模与抗风险能力均不占优。
医药行业分析师朱明军则进一步指出，沪鸽口腔需要向市场证明自己能够摆脱对传统耗材的依赖，找到数字化增长曲线，并完善治理结构。否则，即便勉强上市，也可能面临估值低迷、流动性枯竭的困境。
北京商报记者 王寅浩 宋雨盈
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